普法:大降息能不使美国经济衰退吗

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何伟文

美股暴跌后，联邦储备系统匆忙宣布将联邦基金的利率降低到50个基点。 联邦储备系统这样挥手救市，美国经济能否摆脱新冠对肺炎疫情扩散的影响，降低经济衰退的风险，其效用非常值得怀疑。

联邦储备系统这次降息超过了联邦储备系统利率调整的一般触发阈值，值得注意。 过去多次调整的利率下降尺度是面临失业上升和通缩的时候。 年1月美国失业率依然维持在3.6%的低位，核心费用物价指数同比上涨2.5%。 两者都没有利率下降的理由，相反有利率上升的理由。 由此，联邦储备系统已经认识到新冠引起的肺炎疫情影响经济的潜在风险非常高，这与美国政府的估计正好相反。 最近，高盛预计年第一季度美国gdp增长率将降至1.2% (年第四季度为2.1%，第一季度为3.1% )。 联邦储备系统前主席艾伦说，如果美国发生新冠引起的肺炎疫情，美国经济可能会衰退。 美国前助理库尔特·坎贝尔也表示，美国可能会发生“911事件”和继金融危机之后的“第三次危机”。

华尔街股票市场大幅下跌后，联邦储备系统紧急宣布利率下降，直接作用是降低资金价格，提高流动性，但对实体经济的作用可以忽略不计。 而且，联邦储备系统这样大水冲天，相反的可能性很大。 美国经济的问题是流动性过剩，大量的资金流入股票市场，没有流入实体经济，所以股票市场的泡沫和实体投资会不振。 从2008年到09年的金融危机以来的11年间，道指、标杆、纳斯达克3大指数分别上涨了359%、677%、409%，而同期名义gdp上涨了45.6%。

无论是在2001年的“911事件”后还是在2008年的金融危机后，实体经济衰退时股票市场都一定会下跌。 现在的美国经济基本面很弱，抵抗风险的能力不足，瘟疫引起实体经济衰退的可能性非常高。 年美国的gdp增加了2.3%，但只有这个数字是不够的。 让我们看看构成gdp增长的基本面。 构成美国gdp增长的“四辆马车”是个人支出、国内民间投资、纯出口和政府支出。 根据美国经济分解局公布的数据，每年的民间支出和民间投资都占gdp的84.6%。 这些构成了美国经济基本面，这个基本面明显恶化。

私人成本在减弱。 年增加了2.6%，为gdp增长做出贡献的为1.76个百分点，比去年的3.0%下降。 从各季度来看，第一季度上升到1.1%，第二季度上升到4.6%，之后每季度减速，第三季度增加3.2%，第四季度增加1.8%。 私人投资的情况更糟。 年增加了1.8%，大大低于去年的5.1%，也低于去年的4.4%。 其中固定资产投资仅增长1.3%，设备投资增长1.4%。 年个人费和个人固定资产投资合计为gdp贡献1.99%，库存明确，计算个人费和个人投资之和，年第二季度仅增加1.87%，第三季度增加1.95%，第四季度增加0.12%。 这接近美国经济的实际情况。 根据这样的基本面，美国经济很难受到疫情的冲击。 疫情大范围发生时，衰退的概率非常高。

另外，由于新冠打击肺炎疫情，今年以来，美国的前瞻性经济指标减弱了。 2月玛姬pmi综合指数为49.60，比1月53.30明显下降，同时时隔6年整体生产有下降的趋势。 1月的工业综合指数为109.2(2012年为100.0 )，环比下降0.3%，比上年下降0.8%。 其中制造业环比下降0.1%，比上年下降0.8%。 当月的工厂订单下降了0.5%。

随着全球流行的迅速发展全球供应链受到了冲击，美国也受到了影响。 据相关报道，由于疫情，2月中国汽车和手机等重要部件的出口减少了2%，美国企业损失了58亿美元。 此外，美国客户信息和商业频道( cnbc )表示，新冠肺炎疫情将减少中国的支出，美国农业、能源和电子产品对中国出口面临短期挑战，订单可能进一步下跌。 摩根大通首席美国股票战略家托巴耶斯列夫科维奇估计，全球供应链受到扰乱，诉求下降，大宗商品价格下跌，美国企业利润平均减少25%，股票市场也同样下跌。 从根本上说，疫情对美国经济的影响很大程度上取决于新冠引起的肺炎疫情在美国蔓延的规模和时间。 随着疫情的蔓延和经济下行压力的积累，美国的经济衰退风险会进一步增加。 几乎可以肯定的是，如果联邦储备系统利率下降依然遵循这一想法，不仅难以引起衰退，还会给衰退后的美国经济结构带来很大的创伤。

(作者是中国人民大学重阳金融研究院高级研究员、中国国际贸易学会专家委员会的首席专家)

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