热点:季末加码流动性投放 货币政策未来将更精准

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临近第三季度末的边缘，中央银行进行了释放流动性的“长短结合”。 中国人民银行公开市场业务操作室发布公告称，为了稳定季度末的流动性，9月27日人民银行通过利率投标方法开展了200亿元的逆向回购操作。 这是央行连续多天展开逆回购操作。 除了连续补充短期流动性外，中央银行本月还将通过阶段性持续创建mlf来补充中长期流动性。

展望未来，接受经济参考报记者采访的业界相关人员无论从数量型还是价格型看，稳健的货币政策都表现为更加灵活适度、精确的指导，加大了对制造业、微型公司和民营公司的定向滴灌，金融让利实体 业内人士表示，降准概率不大但不能完全排除。

长短结合“量”上的护理资金方面平稳

为了稳定季节末的流动性，中央银行明显加大了公开市场操作的力度。 记者根据中国人民银行公开市场业务操作室相关公告统计，截至9月27日，中央银行连续9个交易日开展逆回购操作，同时连续进行9月18日起14天的逆回购操作。 “14天的操作可以跨越季度末的节目。 ”邀请金融首席研究员董希淼先生这样说。

东方金诚首席宏观解体师王青说，随着季节和长期休假的临近，资金方面的变动明显变大。 这受银行季末审查、节前诉求增加、利率债务发行节奏变化及季末财政支出增加等多因素的影响，总体符合季节性规则。 可知最近的中央银行的目的是通过“7+14”的逆向回购操作的组合，明显增大公开市场的操作力，顺利地跨季度吸引资金方面。

除了依靠公开市场的回购来弥补短期流动性以外，中央银行也通过阶段性持续mlf来弥补中长期流动性。 9月mlf的增量持续6000亿元，净增量为4000亿元。 这也是mlf的操作规模连续两个月扩大。

“mlf的操作规模连续两个月扩大是因为受结构性存款大幅电压下降的影响，银行的长期流动性压力明显扩大。 ”王青说。

根据央行此前公布的金融机构信用收支统计数据，8月末，中资银行结构性存款规模为94202.58亿元，比7月末压缩7523.93亿元，环比下降7%。 这是今年4月末结构性存款规模增高以来连续4个月下降的。

王青表示，目前以dr007为代表的市场利率平均值已上升到政策利率，即中央银行7天回购利率水平附近，基本满足了“使市场利率围绕政策利率变动”的政策目标。

这样，最近中央银行可以加大流动性注入，稳定市场预期，不使市场利率进一步大幅上升，明显偏离政策利率水平。

着眼于“价格”控制市场的稳定化

中央银行在“量”上表示了资金方面的意图，但最近在“价格”的规定中，中央银行着眼于稳定市场的期待。 9月15日的mlf中标利率和7月一样为2.95%。 5月以来，lpr的报价连续5个月不变。

中国民生银行主任研究员温彬说，最近随着经济逐渐稳定复苏，市场利率经历了比较明显的上升过程。 为了稳定市场预期，继续支持实体经济的恢复过程，防止资金的闲置套期保值和过剩流动性进入房地产市场等行业，lpr不会如预期那样运转。

市场人士认为lpr不变并不意味着实体公司的融资价格不会下降。 中国人民银行货币政策司长孙国峰至今为止，4月以来mlf利率和lpr没有变化，实际上每月估计时有几个估计行根据自己的资金价格等因素调整了估计，最后取得算术平均值也在0.05%附近进行了调整， 未来lpr的趋势取决于宏观经济趋势、通货膨胀状况、贷款市场供求等因素，具体看报价明细行的市场化报价。 另外，lpr和贷款利率不是简单的对应关系，应该看到去年7月公司的贷款利率比去年同期下降0.64个百分点，下跌幅度明显超过同期1年期lpr的下跌幅度，体现了lpr改革疏通利率传导机制的效果。 随着lpr改革推动贷款利率下降的潜力进一步释放，预计后续公司的贷款利率将进一步下降。

董希淼说，商业银行通过减少、取消金钱领取、增加信用贷款等方式转让利润公司，这些最终表现为公司融资价格下降，进一步提高金融服务的效率。

王青说，无论是以dr007为代表的短期市场利率，还是以10年期国债收益率、1年期股份制银行同业存款发行利率为代表的中期市场利率，都有望结束5月以来的持续上涨过程。 第一个原因有两个。 一是这些利率现在分别达到或稍高于相应的短期、中期政策利率水平，进一步上升的空间变少了。 二是短期货币政策不能全面收紧，以使第四季度经济增长率恢复到潜在的增长水平。

货币政策依然强调“结构性”。

展望未来，孙国峰此前说，货币政策需要更大的明确性来应对各种不明确性。 他提出了三个不变性:稳健的货币政策方向不变。 维持灵活适度的操作要求，市场不需要钱，市场的钱不会溢出。 多次正常货币政策的决心不会改变。 关于下一阶段的货币政策，孙国峰指出稳健的货币政策需要更灵活适度、精确的指导，完全周期地进行设计和调整。

董希淼说，稳健的货币政策灵活适度，下半年将表现为越来越多的“适度”，认为无论在“量”还是“价格”方面，中央银行都将运用越来越多的结构性货币政策，强调“精确的指南”。

王青说，从数量型和价格型工具来看，第四季度货币政策以稳定为主。 如果不发生重大外部冲击，准利率下降的概率就不太高。 值得注意的是，第四季度银行压降结构性存款任务依然繁重，负债方稳定资金的诉求大。 今后几个月中央银行首先以加算量继续mlf等方法，向银行系统中长时间补充流动性。 银行系统中长期流动性持续紧张，为了支持实体经济信用诉讼，即使护卫利率债务顺利发行，也不能完全排除下调窗口再次打开的可能性。 (张摩)

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