热读:利率市场化改革使货币政策传导更比较有效

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利率市场化改革使货币政策的传导更有效

贷款利率下降实体经济受益(在财经眼“工具箱”中寻找“工具”①)

资料来源:人民银行

制图:汪哲平

最近召开的中国共产党中央政治局会议以更大的宏观政策力量指出了对疫情的影响。 积极的财政政策要更积极有为，提高赤字率，发行抗疫病特别国债，增加地方政府特别债券，提高资金录用效率，真正发挥稳定经济的重要作用。 稳健的货币政策必须更灵活适度，采用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，降低贷款市场利率，将资金用于支持实体经济，特别是中小微型公司。

护卫中国经济需要稳健前进，及时灵活运用宏观政策“工具箱”的“工具”，发挥反周期调节作用。 现在公布的宏观政策措施效果怎么样？ 各项政策“工具”具体如何运作？ 未来的宏观政策如何进一步着力？ 本版从今天开始在《工具箱》上发表《道具》系列的报道，分析和探讨如何有效利用宏观政策“道具”，帮助中国经济顺利健康迅速发展。

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最近召开的中国共产党中央政治局会议要求“保持流动性的合理充裕，诱惑降低贷款市场的利率”。 利率是资金的价格，直接关系到公司的融资价格。 现在的贷款利率是怎么样的？ 背后有什么传导机制？ 将来如何更有效地诱惑贷款利率？ 记者进行了采访。

贷款利率下降，中小微型公司得到了更便宜的资金。

“年利率4.55%，非常优惠，解决了燃眉之急！ 》借钱，福建省周宁县北山堂养殖专业合作社的员工徐应龙皱了眉头。 徐应龙收到的这笔贷款是当地农信社设立的“战疫同心贷款”，重点是支持春耕准备耕、县域小微公司再生产等行业。

市场利率在下降，不仅很多公司的感觉，一般投资者也有同感。 最近货币市场基金的年化收益率逐渐降低，市场关注的余额宝7日的年化收益率已经降到了2%以下。

从数据来看，市场利率，特别是贷款利率，有比较明显的下降态势。

整体来看，3月，正常贷款的平均利率为5.48%，比最优惠贷款利率( LPR)(lpr )形成机制改革前的去年7月下降了0.62个百分点。 3月末，作为代表性的市场利率，10年期国债利率比去年的高价下降了0.84个百分点。 公司债券的利率比去年下降了约1个百分点。

分类来看，中小企业获得了很多经济利益。 第一季度，五家国有商业银行新追加的普惠小微贷款平均利率为4.4%，比去年全年平均下降0.3个百分点。 2月底，18家大中型商业银行普惠小微型公司贷款的平均利率为5.22%，比去年下降0.22个百分点。

特别是为了受到疫情的影响，中央银行于今年1月和2月发表了3000亿元的特别再贷款和5000亿元的再贷款再折扣额。 由此，许多企业获得了利率非常折扣的贷款。

“3000亿元的特别再融资主要投入到医疗物资等积分保证公司。 财政给予50%的折扣。 也就是说，国家为公司承担了一半的资金价格。 现在公司的实际利率水平是1.26%，这非常低。 ”。 国家金融和快速发展实验室的特任研究员董希淼说。

与3000亿元的特别再贷款相比，新追加的5000亿元的再贷款再折扣额主要用于加强中小银行对中小微型公司的支持，适用银行和公司方面更广，利率也同样优惠。 数据显示，截至4月8日，地方法人银行累计发放优惠利率贷款(含折扣) 3453亿元，支持公司(含农户)超过42万户。 其中，涉农贷款加权平均利率为4.38%，普惠小微贷款加权平均利率为4.41%。

贷款利率为什么会下降？ “最近，我国贷款利率确实在下降，特别是中小微型公司得到更廉价的资金援助，充分反映了金融支持实体经济和反周期调节的力量不断加强。 」董希淼表示，处理民间、微型企业融资难融资的问题是近年来政策发展的重点，贷款利率下降诱惑货币传导渠道逐渐畅通，利率市场化改革继续推进，银行适当让利给实体经济

改革货币政策的传导途径

贷款利率下降，其背后的一个重要原因是货币政策的传导更有效。

利率是包括政策利率、市场利率等多种多样的系统。 贷款利率下降，平稳货币政策的传导途径必不可少。 在高效的货币政策传导渠道中，中央银行只有调整政策利率才能影响市场利率。 银行感受市场利率的变化，调整给予公司和个人的贷款利率。

近年来，随着利率市场化改革的持续推进，中国贷款利率的上下限开放，但也存在长期贷款基准利率和市场利率并存的“利率双轨”现象，货币政策的传导途径有一定的“闭塞”。

“‘利率双轨’的问题是贷款基准利率不能及时反映市场利率的变化。 银行明确贷款利率时，倾向于参考贷款基准利率的定价。 因此，公司实际感受到的利率是“一轨”，市场利率是另一轨。 董希淼说。

董希淼分解，在这种情况下，政策利率和其他相关因素可以影响市场利率，但市场利率的一些变化不能及时有效地传递给实体经济，公司对市场利率下降的感觉会打折扣。

针对这个问题，去年以来我国开始改革完整的lpr形成机制。 在新机制中，lpr是在18个报价行公开市场操作利率的基础上追加报价形成的，市场化、灵活性的特征更明显。 其中，公开市场的操作利率是指中期借款的便利性( mlf )利率，加分幅度取决于各行的资金价格、市场供求、风险溢价等因素。 由此，每月发布的lpr实际上是新的“贷款基准利率”。 从反向回购利率到mlf利率，再到lpr，这个传导路线变得顺畅了。

“改革完整的lpr形成机制对沟通货币政策传导渠道有重要意义。 》董希淼说，改革后，各银行参考lpr设定公司和个人贷款价格，央行通过明确mlf利率直接影响lpr来影响贷款利率。

最近的实际操作表明改革效果逐渐显现。 例如，在2月3日、7天的逆向回购操作中，中标利率从10基点下降2.4%，2月17日一年的mlf利率同期从10基点下降3.15%，两次政策利率的下降吸引了当月一年的lpr下行10基点，实现了降息的效果

无论是从“量”还是从“价格”来看，现在的货币政策的传导效率高。

从总量来看，中央银行的流动性投入与新贷款的关系可以衡量货币政策的传导效率。 第一季度，央行通过降级、再融资等工具释放长时间流动性2万亿元，追加人民币贷款7.1万亿元。 “这样计算的话，每1元的流动性投入支持增加3.5元左右的贷款，是1∶3.5的倍数放大效果，传导效率很明显。 ”中央银行货币政策司长孙国峰说。

从价格来看，3月，正常贷款利率比去年高下降0.6个百分点，今年以来下降0.26个百分点，明显超过同期mlf利率和lpr跌幅，证明货币政策很好地传达给了实体经济。

加大反周期调节力度，进一步改革完全利率形成机制。

最近，货币政策在利率方面依然频繁运作。

3月30日，通过7天的逆向回购操作，中标利率从20个基点下降了2.2%。 4月15日，央行开展了一年1000亿元的mlf操作，将操作利率从20个基点下调2.95%，与逆向回购利率的下调幅度一致，确保了不同期限的政策利率水平整体下降。

“公开市场的操作利率下降标志着货币政策进入了提高反周期调节力的阶段，此时选择降低，在国内的再生产诉求和外部经济环境的变化等方面进行了综合考虑。 公开市场操作利率的下降可以比较有效地传达给实体经济，表现为公司融资价格的下降。 ”中央银行货币政策委员会委员、清华大学国家金融研究院研究员马骏说。

马骏认为我国还有足够的货币政策空间和工具。 考虑到国内经济金融状况和国际差异，中央银行在采用货币政策工具时保持了定性和弹性，并不是一次用完所有的“子弹”。 “我国货币政策的‘工具箱’有价格工具、数量工具、结构工具，可以根据需要使用。 ”。

随着lpr形成机制的改革，贷款基准利率逐渐退出历史舞台。 董希淼认为，应该进一步改革完全的lpr相关机制，深化贷款利率市场化改革。 现在必须推进库存变动利率贷款定价标准的转换事业，用改革的方法疏通货币政策的传导渠道，推动公司实际融资价格逐步下降。

“目前lpr的种类只有一年期和五年期以上两种，将来必须进一步丰富lpr的估计期限，完善不同期限利率的换算方法，形成合理的贷款利率曲线。 ”中国银行研究院研究员李义举说。

利率市场化改革继续深入，银行该怎么办？ “对银行来说，应该练习‘内功’，提高市场化定价能力。 考虑到银领域内部快速发展不平衡现象明显，银行经营状况不同，为了给银行更多的市场化定价空间，监管的灵活性应进一步加强，有些监管指标应进一步体现可比性和差异化 ”交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟说。

李义举认为商业银行必须积极适应货币市场的利率变动，提高金融创新力，提高快速发展质量，进行风险管理。

本报记者王观葛孟超

《人民日报》(年04月20日18版)

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